區(qū)志航 平安證券

　　獨(dú)到見解

　　繼06～07年2次提價(jià)后，公司主導(dǎo)產(chǎn)品毛巾仍有提價(jià)空間，產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)使其有條件選擇接受漲價(jià)的高端客戶和訂單，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將超過市場(chǎng)預(yù)期；公司出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷創(chuàng)建國內(nèi)品牌和鋪設(shè)渠道，其渠道價(jià)值可賦予公司超越同業(yè)平均的估值溢價(jià)。

　　投資要點(diǎn)

　　我們判斷，未來3～5年家紡行業(yè)仍有誘人增長前景，行業(yè)整體將保持20%以上的年均增速。其中，出口增長有望保持30%，而內(nèi)需市場(chǎng)也將有強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)增速維持20%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化升級(jí)，將提升公司毛利并有助于持續(xù)拓展海外高端市場(chǎng)，保持家紡出口龍頭地位。盡管行業(yè)政策趨緊、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，我們預(yù)計(jì)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司07～09年毛巾毛利率可維持在24%～25%，出口增速達(dá)30%左右。

　　公司以國外和國內(nèi)兩條腿走路的戰(zhàn)略思路明確，奧運(yùn)為公司創(chuàng)建品牌、拓展國內(nèi)市場(chǎng)帶來良好契機(jī)。公司高中低三檔品牌已經(jīng)運(yùn)行，奧運(yùn)商品特許零售商資格的爭(zhēng)取更有望成為推動(dòng)品牌的催化劑；公司以“大家紡”新型家紡專賣店形式拓展國內(nèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)09年專賣店將達(dá)300家，考慮奧運(yùn)因素，預(yù)計(jì)至10年，國內(nèi)市場(chǎng)銷售額將達(dá)10億元。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。考慮到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價(jià)約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長33%和26%及不斷的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們相應(yīng)調(diào)高07～09年盈利預(yù)測(cè)6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我們認(rèn)為，公司出口收入完全能支撐國內(nèi)品牌和渠道建設(shè)，潛在的奧運(yùn)特許零售商資格將提升其品牌認(rèn)知度，“出口+內(nèi)銷”將是成長空間較大的有效市場(chǎng)策略。超預(yù)期的業(yè)績?cè)鲩L和潛在渠道價(jià)值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價(jià)。給予08年動(dòng)態(tài)PE約40倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料漲價(jià)趨勢(shì)不改和高負(fù)債率。

　　I.家紡行業(yè)前景誘人

　　紡織行業(yè)是我國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，主要由服裝、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品等3大子行業(yè)組成。目前我國家紡行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠合理，在3大類紡織品中所占比重較低，僅約20%強(qiáng)；而在西方國家，3類紡織品的消費(fèi)比重約各占1/3，美國和一些發(fā)達(dá)國家甚至占到40%左右，但中國三大紡織品結(jié)構(gòu)為68：22：10，這也表明我國家紡市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間。我們認(rèn)為，隨著收入增長以及消費(fèi)升級(jí)等因素的拉動(dòng)，國內(nèi)家用紡織品行業(yè)將是發(fā)展前景最好和成長速度最快的子行業(yè)之一，前景誘人。

　　i.預(yù)計(jì)家紡總產(chǎn)值將繼續(xù)保持20%的增速

　　中國家用紡織品市場(chǎng)經(jīng)過20多年從無到有的積累，走過了大組合與大高速的時(shí)代。

　　從2000年以來，我國家用紡織品行業(yè)已開始進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，家用紡織品行業(yè)全社會(huì)口徑產(chǎn)值的年增長速度都保持在20%以上。2006年全社會(huì)家紡行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到6540億元，比2005年增長了20%，但是增長速度較2005年下降了1.65個(gè)百分點(diǎn)，較2002年的增速減少了5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，近年來總產(chǎn)值增速的下降和出口增速下滑有關(guān)。2001～2006年，中國家紡行業(yè)產(chǎn)值增長了2.7倍，7年復(fù)合增長率為15.39%。