我們?nèi)暂^為看好南極電商的商業(yè)模式及其未來(lái)成長(zhǎng)性,認(rèn)為公司GMV及收入仍有望保持高速成長(zhǎng),貨幣化率(收入/GMV)有望保持相對(duì)穩(wěn)定,終端GMV有望保持快速增長(zhǎng)從而驅(qū)動(dòng)營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　南極電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于提升了整條產(chǎn)業(yè)鏈的效率。南極電商充分挖掘電商平臺(tái)流量紅利,利用自身品牌知名度,對(duì)供應(yīng)商在產(chǎn)品生產(chǎn)、供應(yīng)鏈服務(wù)上予以支持,對(duì)經(jīng)銷商在店鋪運(yùn)營(yíng)、平臺(tái)導(dǎo)流上予以支持,迅速建立起了連通供應(yīng)商與經(jīng)銷商的生態(tài)體系,以線上超低加價(jià)倍率(1.5-2.5倍)高效運(yùn)轉(zhuǎn),依靠高性價(jià)比產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了快速的擴(kuò)張。

　　南極電商14年切入家紡行業(yè),用4年時(shí)間將家紡類目做到近20億線上銷售額,進(jìn)一步驗(yàn)證了公司模式高效率、產(chǎn)品高性價(jià)比的優(yōu)勢(shì),為其未來(lái)其它類目及品牌的增長(zhǎng)做出了示范作用。我們認(rèn)為家紡品類的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),驗(yàn)證了南極電商模式在除了內(nèi)衣行業(yè)外的可復(fù)制性。目前,南極電商在母嬰、童裝、小家電、個(gè)人護(hù)理等類目亦增長(zhǎng)迅速,不斷打開市場(chǎng)空間。同時(shí),在品類拓展的基礎(chǔ)上,其在新平臺(tái)上如京東、拼多多等平臺(tái)也保持快速增長(zhǎng);另外,新品牌如卡帝樂在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品類基礎(chǔ)上,多平臺(tái)、多品牌的發(fā)展,保證了公司未來(lái)的增長(zhǎng)空間。

　　針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的GMV與收入匹配度不夠問(wèn)題,我們認(rèn)為GMV的快速增長(zhǎng)反應(yīng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)力及優(yōu)勢(shì),有望拉動(dòng)公司營(yíng)收及利潤(rùn)的增長(zhǎng),GMV與公司收入長(zhǎng)期趨勢(shì)保持一致,貨幣化率有望維持相對(duì)穩(wěn)定。由于受到季節(jié)性、工廠領(lǐng)標(biāo)、營(yíng)銷策略等多種因素的影響,GMV與收入不存在嚴(yán)格的照應(yīng)關(guān)系,尤其是季度報(bào)表。南極電商GMV由經(jīng)銷商銷售額直接決定,而南極電商的收入則主要來(lái)自于向工廠征收的品牌綜合服務(wù)費(fèi)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:在電商行業(yè)以及阿里平臺(tái)GMV仍維持高速增長(zhǎng)的情況下,南極電商憑借高效產(chǎn)業(yè)鏈組織,打造高性價(jià)比產(chǎn)品,挖掘流量紅利,多類目多品牌多平臺(tái)快速擴(kuò)張,未來(lái)成長(zhǎng)性較好。我們預(yù)計(jì)南極電商原業(yè)務(wù)17-19年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億、7.5億、10.5億,同比增長(zhǎng)為66%、50%、40%�？紤]到時(shí)間互聯(lián)的并表,我們預(yù)計(jì)18、19年公司整體凈利潤(rùn)分別為8.7億、11.9億,同比增長(zhǎng)47%,36%;對(duì)應(yīng)18、19年估值分別為24倍、17倍�？紤]到南極電商未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)性良好,存在估值修復(fù)的空間,維持“買入”評(píng)級(jí)。