事件1：1月30日京東遞交招股書(shū)，2月14日唯品會(huì)收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)75%股權(quán)、聚美優(yōu)品宣布擬上市，重新引起市場(chǎng)對(duì)電商的關(guān)注。
　　
　　事件2：據(jù)臺(tái)灣地區(qū)財(cái)政部門最新規(guī)定，從2月10日起，郵包進(jìn)口完稅價(jià)在新臺(tái)幣3000元以下者，雖享有免稅優(yōu)惠，但適用對(duì)象從嚴(yán)控管；凡是30天內(nèi)郵寄次數(shù)超過(guò)2次，或半年內(nèi)超6次的被定性為頻繁進(jìn)口，將失去免稅資格。
　　
　　基于市場(chǎng)對(duì)電商的再次關(guān)注和我們之前的國(guó)際研究視角，我們暫且將視線從熱點(diǎn)紛呈的中、美電商市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向臺(tái)灣這一容量雖小但別具特色的電商市場(chǎng)。
　　
　　主要觀點(diǎn)：
　　
　　市場(chǎng)表現(xiàn)及估值：2013年，網(wǎng)家與商店街股價(jià)各漲77%和127%，大幅跑贏傳統(tǒng)零售商遠(yuǎn)東百貨（1.2%）。目前網(wǎng)家和商店街13年P(guān)E均超35倍，超遠(yuǎn)百的2倍）；商店街6.4倍PS遠(yuǎn)高于網(wǎng)家（1.2倍）和遠(yuǎn)百（0.97倍）�？紤]到大陸零售企業(yè)與臺(tái)灣同業(yè)盈利能力相當(dāng)，而成長(zhǎng)性更優(yōu)，我們認(rèn)為零售A股相對(duì)臺(tái)灣零售同業(yè)可享有一定溢價(jià)空間；但目前零售A股2014年P(guān)E僅14倍，仍較遠(yuǎn)百折價(jià)12%以上。
　　
　　臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)概況：臺(tái)灣電子商務(wù)自1997年開(kāi)始萌芽，2000年網(wǎng)家以B2C業(yè)務(wù)起步開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)零售，2002年開(kāi)始逐漸出現(xiàn)以個(gè)人賣家為對(duì)象的網(wǎng)絡(luò)拍賣平臺(tái)（C2C），2005年出現(xiàn)針對(duì)中小型企業(yè)而設(shè)計(jì)的開(kāi)店平臺(tái)（B2B2C）。據(jù)臺(tái)灣資策會(huì)調(diào)查，在各經(jīng)營(yíng)類型中，選擇B2B2C開(kāi)店的企業(yè)占84.8%，領(lǐng)先于C2C和B2C。
　　
　　臺(tái)灣VS大陸網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)：（1）臺(tái)灣電商市場(chǎng)在90年代末起步，較以淘寶（2003年）為代表的大陸市場(chǎng)早至少3年，2012年臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)零售額占比社零總額約3%，遠(yuǎn)低于大陸的6.3%（2013年已升至7.9%）；（2）2013年，臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模7600億新臺(tái)幣（約1500億人民幣），僅約大陸市場(chǎng)（1.85萬(wàn)億人民幣）的8.3%；（3）臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)2007-12年CAGR為30%，約大陸市場(chǎng)（88%）1/3；（4）臺(tái)灣B2C（含B2B2C）與C2C比值約為6:4，而大陸為35:65；（5）臺(tái)灣電商集中度遠(yuǎn)低于大陸，前5家電商占比超50%，其中龍頭網(wǎng)家約不超20%，而天貓?jiān)诖箨態(tài)2C市場(chǎng)的份額即超50%、淘寶C2C市場(chǎng)份額超90%。
　　
　　對(duì)大陸電商及零售企業(yè)的可參考性：（A）網(wǎng)家近年雖穩(wěn)定盈利，但2012年2.5%左右的凈利率仍低于遠(yuǎn)東百貨（4.33%）和太平洋崇光百貨（3.25%），體現(xiàn)電商的盈利能力并未優(yōu)于傳統(tǒng)零售商。（B）網(wǎng)家的二度扭虧雖然體現(xiàn)了在正確發(fā)展戰(zhàn)略下規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的成本攤薄，但其較短的虧損期（2-3年）也從側(cè)面反映了臺(tái)灣電商市場(chǎng)容量較小而所要求的資本投入少，回收期較短；這對(duì)于大陸目前定位全國(guó)性的零售電商基本不具有借鑒意義，但可能對(duì)于一些二三線區(qū)域（外來(lái)電商的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較少）、具有良好資本實(shí)力的本地零售電商（如步步高）有一定有盈利前景參考性。（C）臺(tái)灣電商似乎并未壓制傳統(tǒng)零售企業(yè)的估值水平，可能與其市場(chǎng)容量較小、占社零總額比例較低、競(jìng)爭(zhēng)格局基本已定，對(duì)傳統(tǒng)零售估值的負(fù)面影響已基本消化有關(guān)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。在與新消費(fèi)業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)中，傳統(tǒng)零售商向全渠道零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)程及效果不確定，以及此對(duì)提升板塊估值的可持續(xù)性不定。