上半年業(yè)績改善趨勢略超市場預期的主要原因在于二季度公司終端銷售及費用控制情況略好于預期。
　　
　　一方面,二季度家紡終端需求呈現(xiàn)出前低后高的演變態(tài)勢,帶動公司終端銷售漸有起色,且考慮到公司今年在渠道及終端零售專注度、供應鏈反應速度等方面較去年有一定程度提升,進一步體現(xiàn)在營業(yè)收入的改善中。
　　
　　另一方面,公司減員增效、費用精細化核算等方面的成效帶來期間費用的有效控制。
　　
　　對于未來公司業(yè)績改善趨勢,我們依然抱有比市場更為樂觀的判斷。
　　
　　首先,行業(yè)需求層面的好轉(zhuǎn)指日可待。我們認為去年下半年一、二線城市的房地產(chǎn)銷售火爆對于家紡喬遷需求的拉動在今年三、四季度將逐步體現(xiàn),這一點市場逐漸失去耐心,而我們通過測算后認為終端需求改善的窗口正在臨近。
　　
　　其次,公司并未因弱勢環(huán)境而放緩發(fā)展腳步。預計上半年公司凈開店100家以上,全年凈開店300家左右,外延擴張速度較快;且伴隨下半年終端需求好轉(zhuǎn),內(nèi)生單店增長將有所好轉(zhuǎn);此外,電商、團購及多品牌業(yè)務也處于較快成長期,故我們對于公司未來的發(fā)展仍然抱有較高期待。
　　
　　盈利預測及投資建議。按照15%所得稅假設,我們調(diào)整公司盈利預測至2013/14/15實現(xiàn)EPS分別為1.62/1.92/2.30元,我們認為當前股價具備較強安全邊際及上升空間,維持“買入”評級,目標價25元。
　　
　　風險提示。房地產(chǎn)調(diào)控超預期,費用增長過快,內(nèi)部管理風險。