2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元,同比增長(zhǎng)26.21%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.63億元,同比增長(zhǎng)26.39%;每股收益為1.01元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額提高69.84%。公司三季度單季收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)29%和24%,單季EPS為0.33元。預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-30%,對(duì)應(yīng)EPS1.29-1.67元。
　　
　　主要觀點(diǎn):1.收入和業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期主要因?yàn)?(1)訂貨會(huì)執(zhí)行率較高,這也與公司今年暫時(shí)取消保證金的策略、減輕加盟商壓力有關(guān);公司26%的收入增速基本和2012秋冬訂貨會(huì)約30%的增速一致�？紤]公司平均單價(jià)提升3%,從而估計(jì)量的增長(zhǎng)(包括渠道增長(zhǎng)和同店量增)在22%左右。(2)費(fèi)用控制,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別僅增長(zhǎng)了21%和17%,合計(jì)占比下降了1.43PCT。(3)資產(chǎn)減值損失下降了24%。(4)營(yíng)業(yè)外收支差額增長(zhǎng)了92%。此外,促銷使得毛利率略有下降,毛利率為47.26%,略下降0.46PCT。公司存貨較年初下降11%(庫(kù)存商品上升了13%)。富安娜之前壓貨力度相對(duì)不大,從而加盟商訂貨增長(zhǎng)也要高于業(yè)內(nèi)其他公司。2.公司未來(lái)看點(diǎn)。(1)今年地產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)自5月以來(lái)持續(xù)向好,一般地產(chǎn)對(duì)家紡的帶動(dòng)影響滯后一年左右,我們估計(jì)明年家紡行業(yè)在今年終端去庫(kù)存基礎(chǔ)上明年會(huì)有所回升。(2)馨而樂(lè)有望成為持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn):開(kāi)店規(guī)劃在70-80%的渠道增速,收入增速基本保持在40-50%。(3)公司持續(xù)進(jìn)行加盟店的整改工作,一些店鋪的面積、陳列、鋪貨等并不達(dá)標(biāo),整改后有望提升平效。3.盈利預(yù)測(cè)和投資建議13年春夏訂貨會(huì)將于近期舉辦,我們估計(jì)可能增長(zhǎng)15%左右,增速有所下滑,但高于業(yè)內(nèi)其他公司水平,可謂風(fēng)景獨(dú)好,下調(diào)2012-2014年EPS至1.67、2.05和2.52元,考慮公司在經(jīng)濟(jì)下滑期間直營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯、加盟商壓貨力度相對(duì)不大、地產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.地產(chǎn)調(diào)控反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。2.終端庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。