2012年中報(bào)情況：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、EPS分別為10.36億元、1.59億元、1.34億元、-1.58億元、0.95元，分別同比增長(zhǎng)3.31%、-15.42%、-17.70%、-401.03%、-18.10%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　
　　上半年國(guó)內(nèi)紡織服裝消費(fèi)疲軟，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速3.42%，這是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因：上半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷，家紡市場(chǎng)也無(wú)疑減速，這是公司收入低于預(yù)期的主要原因。羅萊品牌（收入占比77%）收入增速2.8%，略低于其他品牌的5.7%增速；枕芯、套件類增速較快（15%、10.2%），夏令用品、被芯類同比下滑（-53.7%、-0.2%）；華東區(qū)作為公司的強(qiáng)勢(shì)銷售區(qū)域（收入占比44%），收入同比下滑3.3%，西北地區(qū)、華北地區(qū)仍然保持較快增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，二季度業(yè)績(jī)差于一季度，收入、凈利潤(rùn)增速（0.5%、-63%）均大幅低于一季度（5.4%、20%）。
　　
　　毛利率提升2.77個(gè)百分點(diǎn)，但費(fèi)用率大幅提升5.27個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致終端促銷力度加大，但由于上半年棉花和棉紗價(jià)格低于去年同期，以及公司較強(qiáng)的品牌實(shí)力，使得毛利率仍提升2.77個(gè)百分點(diǎn)；公司對(duì)消費(fèi)減速估計(jì)不足，經(jīng)營(yíng)策略略顯激進(jìn)帶來(lái)費(fèi)用的大幅飆升，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升4.23%、1.51%、-0.47個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速。
　　
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)略有惡化：1）存貨同比增長(zhǎng)47%至7.8億，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)下降0.8到2.1，其中庫(kù)存商品（金額占比68%）、原材料（金額占比28%）分別同比增長(zhǎng)58%、56%；2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)下降7.44到24.17；3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.58億元，同比下滑-401.03%；4）預(yù)收賬款5324萬(wàn)元，低于去年同期的6208萬(wàn)元。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　
　　我們一直認(rèn)為此次消費(fèi)復(fù)蘇漫長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)依然低迷，再加上公司預(yù)收賬款減少，存貨增加，相應(yīng)調(diào)低業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司12-14年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.67、4.16、5.11億元，分別同比增-1.84%、13.2%、23%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.616、2.961、3.643元，較原預(yù)期分別下調(diào)24.7%、14.7%和4.9%。我們依然看好家紡市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展，家紡產(chǎn)品由于功能性較強(qiáng)，龍頭企業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固，因此公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下調(diào)不大，再加上公司股價(jià)前期調(diào)整較多，仍維持增持評(píng)級(jí)。