公司公告2014年一季度業(yè)績(jī):營(yíng)業(yè)收入3.18億元,同比下降4.1%;凈利潤(rùn)2845萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)11.1%;扣非后凈利潤(rùn)2839萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)18.3%;EPS0.19元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　

　　Q1終端零售仍較低迷,營(yíng)收略降4.1%,預(yù)計(jì)全年?duì)I收主要在電商業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收下降主要是加盟渠道發(fā)貨有下滑,直營(yíng)仍有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí),去年同期Q1營(yíng)收是全年高點(diǎn)(3.3億,增長(zhǎng)24%),基數(shù)也較高。對(duì)于全年?duì)I收,我們判斷仍有10%左右的增長(zhǎng),主要基于主品牌的持續(xù)恢復(fù)和電商繼續(xù)貢獻(xiàn)增量�！�夢(mèng)潔”去年同比增長(zhǎng)18%,14春夏訂貨增長(zhǎng)接近20%,“寐”去年增長(zhǎng)9%,春夏也已恢復(fù)7000萬(wàn)左右訂貨,而電商業(yè)務(wù)新組電商團(tuán)隊(duì)下有望在去年1億基數(shù)上完成翻番目標(biāo)。渠道方面,我們預(yù)計(jì)今年公司新開(kāi)店仍接近200家左右。
　　
　　盈利增長(zhǎng)11%優(yōu)于營(yíng)收,主要是控費(fèi)得力。公司今年繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目制全面核算,重視開(kāi)店質(zhì)量,采取單店核算激發(fā)員工提升店效的積極性,經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升。公司Q1銷售費(fèi)用同比下降26%,費(fèi)用占比減少7.07%。管理費(fèi)用則因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提增加,同比增長(zhǎng)109%,費(fèi)用占比提高4.45%,兩項(xiàng)合計(jì)整體費(fèi)用率則減少2.62個(gè)百分點(diǎn)。毛利率方面符合我們之前判斷,去年Q3季開(kāi)始拉低毛利率“寐”品牌調(diào)整結(jié)束,去年毛利率升0.77%,今年Q1仍穩(wěn)定在45%水平,較同期略降0.2%,全年看考慮到毛利率較高的直營(yíng)和電商收入占比增加,毛利率預(yù)計(jì)會(huì)穩(wěn)中略升。
　　
　　投資建議：我們認(rèn)為公司投資邏輯集中于店鋪質(zhì)量和控費(fèi)上的改善彈性。三家家紡中,公司促銷電商規(guī)模、單店店店效和盈利能力一直不高,公司近年已充分意識(shí)到經(jīng)營(yíng)中薄弱點(diǎn),著力各個(gè)擊破。去年成效顯著,公司今年將延續(xù)良性調(diào)整,電商貢獻(xiàn)營(yíng)收+控費(fèi)管理慣性,我們預(yù)計(jì)全年仍有兩位數(shù)增長(zhǎng),股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)概率很高。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.74、0.84、0.94元(股權(quán)激勵(lì)條件:0.70、0.82、0.93元),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值21X、19X、17X。估值雖不低,但隨后期業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn),股價(jià)仍會(huì)有一定表現(xiàn),全年目標(biāo)價(jià)18-20元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷無(wú)起色。