公司1-2月份加盟發(fā)貨情況較好。我們預(yù)計(jì)整體增速有望超過(guò)之前召開(kāi)的14年春夏訂貨會(huì)訂貨金額低雙位數(shù)的增長(zhǎng),這主要得益于為了應(yīng)對(duì)消費(fèi)低迷,緩解加盟商庫(kù)存壓力,自2011年開(kāi)始公司訂貨會(huì)便不再安排指標(biāo),經(jīng)過(guò)這些年的逐步去庫(kù)存,我們預(yù)計(jì)目前公司加盟商存庫(kù)情況良好,盈利能力包括回款也有一定改善。
　　
　　直營(yíng)收入1、2月份預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)。雖然直營(yíng)終端預(yù)計(jì)沒(méi)有特別明顯的好轉(zhuǎn),同店增速預(yù)計(jì)有所下滑,但考慮到直營(yíng)店鋪數(shù)量的增加,我們預(yù)計(jì)從整體收入來(lái)看還是有所增長(zhǎng)的。
　　
　　公司第1季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�由�?fù)轉(zhuǎn)正,實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。公司13年第3和第4季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)兩季同比增速負(fù)增長(zhǎng),今年1季度隨著訂貨趨勢(shì)的好轉(zhuǎn),且從目前看加盟發(fā)貨情況預(yù)計(jì)良好,因此我們預(yù)計(jì)公司第1季度收入有望實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng),同時(shí)毛利率和期間費(fèi)用率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn),因此我們預(yù)計(jì)第1季度業(yè)績(jī)有望和營(yíng)收增長(zhǎng)保持同步。
　　
　　發(fā)展規(guī)劃明晰,有望產(chǎn)生較好效果。品牌方面,集中資源聚焦優(yōu)勢(shì)品牌,公司今年將重點(diǎn)培養(yǎng)主品牌羅萊、羅萊兒童、LOVO等三大品牌。供應(yīng)鏈方面,致力于縮短前置期和提升各環(huán)節(jié)反應(yīng)速度,渠道方面,線下基于家紡行業(yè)集中度不高,龍頭企業(yè)在各方面優(yōu)勢(shì)明顯,因此我們預(yù)計(jì)實(shí)體店依然能夠保持300-500家每年的開(kāi)店速度,線上去年LOVO收入超2億,公司未來(lái)會(huì)加大對(duì)LOVO品牌建設(shè)的投入,并逐步切斷LOVO品牌與羅萊品牌的聯(lián)系,減少線上線下沖突,我們預(yù)計(jì)LOVO今年1、2月份收入也有較大增長(zhǎng)。
　　
　　財(cái)務(wù)與估值
　　
　　我們預(yù)測(cè)公司2013--2015年的每股收益分別為1.18元、1.38元、和1.66元(原預(yù)測(cè)為1.40元、1.67元、2.03元),參考可比公司14年平均估值水平,維持公司14年17倍PE估值,目標(biāo)價(jià)23.46元,維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　加盟商3月份大促增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。