近期我們與部分機構(gòu)投資者就品牌服飾、化妝品和紡織制造行業(yè)明年的投資布局和重點關(guān)注公司進行深入交流，總體感覺機構(gòu)投資者當(dāng)前對行業(yè)前景普遍比較謹慎，有部分認同明年相對今年行業(yè)的投資機會會更大些，也有少部分認為明年行業(yè)基本面可能會比今年更差，對一些重點關(guān)注公司，目前機構(gòu)投資者的分歧仍較大，這也與前些年行業(yè)景氣度好的時候形成很大反差。
　　
　　目前機構(gòu)投資者關(guān)注的行業(yè)關(guān)鍵詞包括去庫存、高定價、電商和估值。目前機構(gòu)投資者對去庫存結(jié)束時間沒有一致預(yù)期，普遍認為男裝壓力比較大，認為本土品牌的高定價倍率較難持續(xù)。對電商對傳統(tǒng)品牌的影響相對以往有所修正，更加關(guān)注線下品牌商務(wù)電子化的機會。我們認為從2012年開始的行業(yè)去庫存在今年年底告一段落，目前從上市公司財務(wù)指標看，大眾休閑去庫存相對比較好，家紡次之。關(guān)于高定價，我們認為從中長期看本土品牌的定價中樞會有所下移，各品牌之間也會逐步分化，有少數(shù)品牌憑借產(chǎn)品特色和品牌文化打造，依然能維持較高的倍率，但相對銷售規(guī)模不一定特別大，而更多的品牌將通過提高其性價比獲得更多的銷量增長來拉動經(jīng)營增長。關(guān)于電商對行業(yè)的影響，我們認為電商不僅會沖擊行業(yè)的價格體系，也會倒逼傳統(tǒng)品牌去提升供應(yīng)鏈效率，而傳統(tǒng)品牌對電子商務(wù)的態(tài)度和戰(zhàn)略也普遍經(jīng)歷了“輕視——嘗試——高度重視、積極擁抱融合”的階段，線上和線下沒有絕對的分界線，未來真正做好互動融合的企業(yè)將迎來更廣闊的的發(fā)展空間。
　　
　　關(guān)于估值，我們認為行業(yè)走出此輪調(diào)整后未來的整體估值水平也將低于歷史平均水平，但不同品牌之間的估值將發(fā)生較大的分化，我們判斷經(jīng)過此輪調(diào)整后走出來的本土品牌公司依然有望恢復(fù)到PEG均大于1的估值水平，而部分戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及時、不成功的品牌公司將逐步邊緣化，估值可能也就在目前10倍左右的水平。
　　
　　目前機構(gòu)投資者關(guān)注度或者說分歧比較高的公司主要有探路者(300005，增持)、朗姿股份(002612，增持)、羅萊家紡(002293，買入)、森馬服飾(002563，增持)和上海家化(600315，買入)，而一致預(yù)期比較高的公司富安娜(002327，買入)，這或許也可以從一個側(cè)面反映行業(yè)未來的投資機會所在。
　　
　　投資策略與建議：
　　
　　目前我們對品牌服飾行業(yè)維持前期觀點：考慮到行業(yè)去庫存的節(jié)奏，同時參考港股運動品牌的調(diào)整周期，我們預(yù)計品牌服飾板塊基本面有望于14年上半年見底回升。在股價表現(xiàn)上最可能的路徑是14年上半年由于14年秋冬訂貨會降幅收窄甚至轉(zhuǎn)正行業(yè)估值得到修復(fù)，14年下半年盈利表改善進一步推動股價上漲。未來行業(yè)個股分化將日益加劇，2013年底之前因為終端的低迷，行業(yè)缺乏整體性機會，關(guān)注率先確立經(jīng)營底部或線上線下戰(zhàn)略清晰的公司。品種選擇上，建議關(guān)注：富安娜、羅萊家紡、朗姿股份、森馬服飾和探路者。對日化巨頭上海家化繼續(xù)維持看好。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　行業(yè)投資風(fēng)險來自于國內(nèi)零售終端復(fù)蘇進度慢于預(yù)期。