紡織服裝行業(yè)2013年三季報(bào)收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩，總體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。前三季度受終端消費(fèi)低迷影響，紡織服裝行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力。從我們統(tǒng)計(jì)的三季報(bào)情況來看，申萬紡織服裝重點(diǎn)公司2013前三季度收入增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%，收入和凈利潤(rùn)增速依然放緩。
　　
　　其中服裝家紡企業(yè)收入同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)同比下降3%，拖累整體板塊業(yè)績(jī)。紡織制造企業(yè)收入同比增長(zhǎng)4%，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)64%，增長(zhǎng)情況好于品牌服裝企業(yè)。
　　
　　休閑服裝和家紡板塊去庫(kù)存接近尾聲
　　
　　各子行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定分化，休閑服裝和家紡板塊去庫(kù)存接近尾聲，男裝仍存壓力：
　　
　　(1)休閑服行業(yè):渠道和報(bào)表庫(kù)存經(jīng)過2年的清理目前處于良性水平，整體應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流相對(duì)健康，森馬服飾業(yè)績(jī)已轉(zhuǎn)正，美邦服飾預(yù)計(jì)明年將出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
　　
　　(2)家紡行業(yè):受終端消費(fèi)低迷的影響，終端需求增速放緩，富安娜通過生產(chǎn)效率提升在收入放緩的情況下實(shí)現(xiàn)毛利提升，羅萊家紡三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^中報(bào)略低，但剛開的明年春夏訂貨會(huì)增速約10%超市場(chǎng)預(yù)期，夢(mèng)潔家紡由于低基數(shù)和股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。
　　
　　(3)男裝行業(yè):在行業(yè)低谷期加盟占比較高和高倍率定價(jià)等特點(diǎn)對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型造成障礙，三季度終端銷售持續(xù)放緩，收入、凈利潤(rùn)均進(jìn)一步放緩。
　　
　　(4)高端女裝:朗姿門店精細(xì)化提升明顯，但費(fèi)用仍居高不下。
　　
　　(5)出口制造類:三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谌ツ甑图夹g(shù)的基礎(chǔ)上，受外需改善、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小的影響，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅提升。
　　
　　三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司有:探路者、魯泰、雅戈?duì)枴⒏话材�。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司有:報(bào)喜鳥、希努爾、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、華斯股份、羅萊家紡、星期六、奧康國(guó)際、偉星股份、上海家化。
　　
　　從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐祦砜?
　　
　　(1)休閑服企業(yè)盈利質(zhì)量持續(xù)改善，預(yù)計(jì)最先走出行業(yè)低谷，美邦服飾下降49%、森馬服飾增長(zhǎng)16%、搜于特增長(zhǎng)16%，2014年平均PE為17倍；
　　
　　(2)家紡行業(yè)增速維持低位增長(zhǎng)，羅萊家紡下降6%、富安娜增長(zhǎng)29%、夢(mèng)潔家紡增長(zhǎng)9%，2014年平均PE為13倍；
　　
　　(3)男裝行業(yè)大部分企業(yè)凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)，七匹狼下降7%、九牧王下降10%、報(bào)喜鳥下降54%、卡奴迪路增長(zhǎng)5%、雅戈?duì)栐鲩L(zhǎng)22%、希努爾下降48%%，2014年平均PE為11倍；
　　
　　(4)高端女裝朗姿股份凈利潤(rùn)增速2%，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為14倍。
　　
　　(5)戶外運(yùn)動(dòng)中探路者增長(zhǎng)74%超預(yù)期，估值仍然較高2014年為20倍；
　　
　　(5)鞋類中奧康國(guó)際業(yè)績(jī)同比下降30%，星期六下降37%，2012年平均PE為13倍；
　　
　　(5)紡織制造方面，魯泰A增長(zhǎng)47%、華孚增長(zhǎng)101%、百隆東方增長(zhǎng)110%、偉星股份增長(zhǎng)11%，2014年平均PE為10倍。
　　
　　休閑服飾行業(yè)盈利質(zhì)量改善，家紡訂貨會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正。休閑服飾是從2010年底最早開始調(diào)整的行業(yè)，經(jīng)過兩年的渠道庫(kù)存清理，目前整體盈利質(zhì)量大幅改善已恢復(fù)到良性水平，預(yù)計(jì)明年有望輕裝上陣在低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
　　
　　家紡行業(yè)經(jīng)過一年的調(diào)整清庫(kù)存，目前渠道終端庫(kù)存基本可控，近期家紡龍頭訂貨會(huì)陸續(xù)召開，龍頭企業(yè)羅萊、富安娜在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，訂貨會(huì)都實(shí)現(xiàn)了10%左右的增長(zhǎng)，明年將恢復(fù)性增長(zhǎng)。男裝行業(yè)調(diào)整較晚，高定價(jià)倍率和加盟占比較高對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型存在一定阻力，盈利拐點(diǎn)仍需等待。
　　
　　投資建議:關(guān)注休閑服飾和家紡的復(fù)蘇進(jìn)程，聚焦O2O創(chuàng)新轉(zhuǎn)型企業(yè)。目前從盈利質(zhì)量來看，休閑服飾、家紡均處于業(yè)績(jī)低點(diǎn)，盈利質(zhì)量明顯改善，預(yù)計(jì)明年有望迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
　　
　　從投資邏輯看，我們認(rèn)為電商是服裝行業(yè)不可忽視的發(fā)展趨勢(shì)，O2O融合未來將不只是停留在概念上，已有部分前瞻企業(yè)在努力嘗試線上線下融合，我們應(yīng)該給予這部分企業(yè)更高的估值溢價(jià)。
　　
　　近期服裝板塊受到三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的利空因素的影響出現(xiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為不必過分悲觀，服裝行業(yè)今年預(yù)期差已經(jīng)縮小，預(yù)計(jì)明年上半年有些子行業(yè)如休閑服飾和家紡在清理完渠道庫(kù)存后，有望輕裝上陣，恢復(fù)性增長(zhǎng)，推薦休閑服行業(yè)的美邦服飾、森馬服飾，家紡行業(yè)的羅萊家紡、富安娜，棉紡行業(yè)的魯泰A。重點(diǎn)推薦美邦服飾，公司今年積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，推出新的產(chǎn)品和店鋪形象，在電商和O2O方面積極探索，是服裝轉(zhuǎn)型的龍頭。