中國(guó)的家紡市場(chǎng)大約有幾萬(wàn)億的市場(chǎng)容量，20000多家家紡企業(yè)。目前，家紡市場(chǎng)上以中低端產(chǎn)品為主，以中高端產(chǎn)品為主的行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占比并不大。2012年，夢(mèng)潔家紡、富安娜、羅萊家紡的營(yíng)業(yè)收入分別為12億元、17.77億元、27.25億元，三家營(yíng)業(yè)收入加總僅占中國(guó)家紡市場(chǎng)份額的一小部分。因此，中高端品牌可以提升的市場(chǎng)空間還很大，但同時(shí)面臨消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變、消費(fèi)習(xí)慣改變等一系列問(wèn)題。

  銷售形勢(shì)：終端消費(fèi)比較低迷，二季度銷售情況仍待觀察

  今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入在2012年同期基數(shù)較低的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)23.57%。而4月份營(yíng)收同比下降10%，5月上半月銷售情況也不理想。由于今年以來(lái)終端消費(fèi)比較疲軟，上半年銷售情況還需要繼續(xù)觀察。下半年將迎來(lái)結(jié)婚高峰期，7-8月的大促可能會(huì)帶動(dòng)銷售的上漲。而全年的總體增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為消費(fèi)環(huán)境整體回暖進(jìn)度是決定今年業(yè)績(jī)改善的最重要因素。公司計(jì)劃2013年銷售收入同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%。

  渠道力：預(yù)計(jì)今年新增門店300家，線上銷售為線下有益補(bǔ)充

  去年，公司新開(kāi)門店302家，但由于消費(fèi)低迷、終端銷售承壓，并沒(méi)有達(dá)到很好的增收效果，同時(shí)由于銷售費(fèi)用增加較多導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降。今年，公司在消費(fèi)復(fù)蘇不明朗的情況下，仍將保持較快的外延擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)新增門店300家左右，并采取相應(yīng)措施嚴(yán)格控制費(fèi)用。目前，公司直營(yíng)和加盟占比約為1:3。直營(yíng)大部分為商場(chǎng)店，商場(chǎng)消費(fèi)低迷對(duì)直營(yíng)影響較大。去年，公司電商收入超過(guò)5000萬(wàn)元，占整體銷售收入的4%。未來(lái)2-3年，公司仍將持續(xù)發(fā)展電子商務(wù)，目標(biāo)是電商收入占總收入的10-15%。

  品牌力：去年夢(mèng)潔寶貝發(fā)展較快，兩個(gè)新品牌處于培育期

  去年，在原有三個(gè)品牌“夢(mèng)潔”、“寐”和“夢(mèng)潔寶貝”中，只有“夢(mèng)潔寶貝”營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)(同比增5.91%)。新品牌“平實(shí)美學(xué)”和“覓”發(fā)展比較一般，其中“平實(shí)美學(xué)”的設(shè)計(jì)風(fēng)格比較平實(shí)、淡雅，今年公司將調(diào)整該品牌的設(shè)計(jì)風(fēng)格，引入一些比較亮麗的色彩，以吸引更為廣泛的消費(fèi)者。

  2013秋冬訂貨會(huì)：訂單飽滿，經(jīng)銷商信心有所增強(qiáng)

  剛剛結(jié)束的2013年秋冬訂貨會(huì)效果令人滿意：經(jīng)銷商對(duì)于新品設(shè)計(jì)反響良好，訂單額超過(guò)公司預(yù)計(jì)的6億元目標(biāo)。這反映出經(jīng)銷商信心較前期增強(qiáng)。

  股權(quán)激勵(lì)：目前仍在醞釀之中，最快上半年出臺(tái)

  4月11日，公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)的提示性的公告。目前公司的股權(quán)激勵(lì)方案仍在醞釀之中，主要是被激勵(lì)人員范圍和激勵(lì)力度等問(wèn)題仍待研究確定。預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案最快于今年上半年出臺(tái)。由于要進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，大股東減持的可能性不大。

  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

  我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分為0.44/0.55/0.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)下的PE為30.85/24.62/21.85倍。我們認(rèn)為公司去年業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，預(yù)計(jì)后期有望繼續(xù)改善，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  1)經(jīng)濟(jì)增速放緩，抑制消費(fèi)需求；

  2)銷售費(fèi)用控制低于預(yù)期；

  3)經(jīng)營(yíng)管理能力落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。