前三季度收入降-0.60%，凈利潤降-29%前三季度營業(yè)收入同比降0.60%至8.06億元，凈利潤降28.68%(vs中報中預計3季報-30-0%)至0.46億元，攤薄后EPS0.31元，低于市場預期。凈利潤增速低于收入增速，因銷售費用率、管理費用率提升所致。其中，第三季度收入降6.40%至2.40億，凈利降101.18%至-27萬，主要由于銷售費用率提升10.72個點、管理費用率提升2.07個點。
　　
　　銷售費用率、存貨增加，現(xiàn)金流大幅減少前三季度公司整體毛利率升0.82點至43.99%;銷售費用率升3.32點至31.10%(3Q+10.72點，因第三季度收入下滑但費用支出固定且略增導致);管理費用率升1.39點至5.00%(3Q+2.07點)，因員工薪酬、折舊和無形資產(chǎn)攤銷等相關(guān)費用等增加所致;財務費用率升0.36點至0.22%(3Q+0.56點)，因借款利息支出增加所致;資產(chǎn)減值損失同比減少45.78%，因上期應收賬款增加幅度較大所致。
　　
　　其他：1)存貨較期初增38%至5.28億，較二季度末增21%，主要是秋季訂貨產(chǎn)品以及經(jīng)典產(chǎn)品備貨;2)應收賬款較期初增11%至1.36億，較二季度末增20%;其他應收款較期初增84%，因新增直營網(wǎng)點的押金增加以及員工借支備用金和單位往來款增加所致;3)長期待攤費用較期初增加170%，因門店裝修整改費用待攤增加所致;4)其他流動負債較期初增加793萬元，因收到的資產(chǎn)相關(guān)的政府補助?夢潔企業(yè)信息化整體提升改造項目?款所致;5)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減106%，因存貨增加幅度較大所致。
　　
　　外延擴張略放緩，多品牌布局成型前三季度公司凈增加240多個網(wǎng)點達~2660家，其中直營凈增50家;第三季度單季網(wǎng)點凈增90家左右。開店速度較去年同期的300多家略有放緩;年初公司計劃全年開500家新店，但由于加盟商資金緊張、平實美學對地段的要求高(人流大)，計劃將縮減為全年新開400家。目前，公司初步形成了?夢潔、寐、夢潔寶貝、平實美學、網(wǎng)購品牌‘覓’?的多品牌戰(zhàn)略布局。預計寐品牌今年做到3億左右收入規(guī)模，電子商務品牌?覓?實現(xiàn)銷售目標5000萬、盈利目標300萬。
　　
　　短期業(yè)績回暖較慢，不改長期看好行業(yè)發(fā)展家紡行業(yè)具有?經(jīng)濟下行周期防御性弱于服裝行業(yè)，經(jīng)濟上行周期增長動力更強?的特征。短期看，行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，后續(xù)終端回暖趨勢尚未確定。因宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響公司高端產(chǎn)品市場需求，持續(xù)的市場投入導致公司費用支出較高，公司三季報中預期全年凈利潤同比增幅為-50-0%((vs中報中預計3季報-30-0%)。長期來看，我們認為整體家紡市場消費能力依然存在，仍然看好行業(yè)長期發(fā)展空間和公司區(qū)域性競爭優(yōu)勢，短期建議及時跟蹤終端銷售改善情況和11月訂貨會數(shù)據(jù)。下調(diào)2012-2014年EPS為0.56/0.67/0.82元(原0.78/0.96/1.16元)。