2012年三季報EPS為1.80元,同比下降9.64%,業(yè)績低于預(yù)期。公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入18.48億元,同比增長13.1%,歸屬上市公司股東的凈利潤2.53億元,同比下降9.64%,折合EPS為1.80元,業(yè)績符合公司中報預(yù)告-15%至15%的增速以及我們在三季報前瞻中的預(yù)期,但低于市場預(yù)期。其中,三季度單季收入8.1億元,同比增長28.6%,凈利潤1.19億元,同比增長1.5%。由于三季度秋冬貨品集中發(fā)貨、公司加大直營終端促銷力度,收入和凈利潤增速較二季度明顯回升。公司在三季報預(yù)告全年凈利潤增速在-15%與15%之間。
　　
　　公司嚴格控制費用支出,期間費用率雖同比上升但較中報有一定改善。三季度單季毛利率與二季度基本持平為39.3%,三季報累計同比上升2.2個百分點至41.8%。公司年初制定的“逆勢擴張”策略造成上半年費用壓力突出,下半年公司通過卡緊人員入口、削減廣告費用等方式嚴格控制費用支出,雖然銷售費用率仍上升5.7個百分點至21.2%(11年三季報基數(shù)較低為15.5%),但較中報已下降2個百分點,有一定改善;管理費用率同比持平為5.8%。受期間費用率上升影響,凈利潤率同比下降3.4個百分點至13.7%。
　　
　　存貨規(guī)模下降,經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正。7月秋冬產(chǎn)品開始發(fā)貨導(dǎo)致三季報存貨較中報下降12.2%至6.84億元,公司通過電子商務(wù)等途徑加大渠道庫存消化力度也使存貨規(guī)模逐步回落。現(xiàn)金流狀況較中報出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由中報的-1.58億元轉(zhuǎn)正為2042萬元,整體運營質(zhì)量有所改善。
　　
　　2013年春夏訂貨會增速低于預(yù)期,費用支出逐減但今年仍有壓力,下調(diào)盈利預(yù)測,維持增持。公司計劃全年新開門店400-600家,目前開店進度正常,外延擴張仍是業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。2013年春夏訂貨會已于近日結(jié)束,預(yù)計訂貨額與去年基本持平。由于加盟商對經(jīng)濟形勢以及終端消費趨勢不確定,公司將訂貨會收入占比由之前的80%下調(diào)至60-70%,并在年底給予大客戶補訂機會。我們認為,2013年春夏訂貨會情況低于預(yù)期可能對明年上半年業(yè)績增速造成影響,但公司訂貨政策調(diào)整一定程度上有利于加盟商的渠道庫存結(jié)構(gòu)改善。公司費用逐減但對于今年業(yè)績的壓力猶在,下調(diào)2012-2014年EPS為2.68/3.15/3.82元(原預(yù)測為2.80/3.50/4.35元),對應(yīng)PE為15.2/12.9/10.6倍。羅萊作為家紡行業(yè)龍頭仍具有較強的市場競爭力,維持增持評級。