夢(mèng)潔家紡（002397）公布2012年半年報(bào)。2012年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元,同比增長(zhǎng)2.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.46億元,合EPS0.31元,同比增長(zhǎng)10.71%。
　　
　　點(diǎn)評(píng):
　　
　　營(yíng)業(yè)收入止跌回升,上半年?duì)I業(yè)收入同比持平在行業(yè)需求放緩的大背景下,公司2012年Q1營(yíng)業(yè)收入同比下降9.93%。通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強(qiáng)市場(chǎng)推廣等措施,公司2012年Q2營(yíng)業(yè)收入同比上升16.12%,使得公司2012年上半年?duì)I業(yè)收入基本保平。公司2012Q2的營(yíng)收增速高于羅萊家紡（002293）、低于富安娜（002327）(見(jiàn)表1)。整體來(lái)看,2012年2季度家紡行業(yè)整體呈現(xiàn)出觸底反彈的跡象。通常而言,三季度是家紡門店開(kāi)店的高峰期。三家公司在同店增長(zhǎng)存在較大壓力的情況下,預(yù)計(jì)將繼續(xù)通過(guò)外延擴(kuò)張的方式(見(jiàn)表2),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的持平及增長(zhǎng)。
　　
　　分區(qū)域來(lái)看,受到國(guó)外市場(chǎng)疲軟的影響,公司出口銷售同比下降12.7%。從國(guó)內(nèi)銷售來(lái)看,公司的核心區(qū)域-華中地區(qū)為公司貢獻(xiàn)48.55%的營(yíng)業(yè)收入,同比基本持平。華東、西南、西北地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比有所增長(zhǎng),華南、華北、東北地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比有所下降。分產(chǎn)品來(lái)看,公司的高端品牌-寐?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下降但毛利率有所提升,中端主打品牌-夢(mèng)潔營(yíng)業(yè)收入有所提升但毛利率有所下降。整體而言,公司的毛利率基本穩(wěn)定。
　　
　　所得稅率未追溯調(diào)整
　　
　　公司2012年上半年銷售費(fèi)用率基本持平,管理費(fèi)用率同比上升了1.1%,主要因?yàn)楣��?012年上半年管理人員薪酬有所提升。公司于2012年1季度通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審,在2011年至2013年享受高新技術(shù)企業(yè)15%的所得稅優(yōu)惠稅率。但公司在2011年半年報(bào)期間仍處在復(fù)審過(guò)程中,因此按照25%計(jì)提2011年上半年所得稅,此后未對(duì)2011年上半年所得稅金額進(jìn)行追溯調(diào)整。若按照15%所得稅稅率重新計(jì)算公司2011年上半年所得稅,則公司2012年凈利潤(rùn)同比增速為-1.65%。
　　
　　資產(chǎn)負(fù)債表:資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有所下降
　　
　　公司資產(chǎn)負(fù)債表整體運(yùn)營(yíng)效率有所下降。公司應(yīng)收賬款有所上升,預(yù)收賬款有所下降,體現(xiàn)出在行業(yè)需求放緩的背景下公司對(duì)經(jīng)銷商的議價(jià)能力有所下降。同時(shí),公司的存貨余額有所上升。應(yīng)收賬款、存貨運(yùn)營(yíng)效率的下降使得公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值。公司通過(guò)銀行融資(短期借款、銀行承兌匯票)的方式來(lái)彌補(bǔ)資金缺口,使得公司資產(chǎn)負(fù)債率有所上升,流動(dòng)比率和速動(dòng)比例有所下降。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　
　　公司在2012年行業(yè)增速放緩的大背景下,采取了一系列措施維持營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。在同店增長(zhǎng)較為困難的情況下,公司繼續(xù)采取外延式擴(kuò)張的方式使?fàn)I業(yè)收入基本持平,并適當(dāng)控制費(fèi)用規(guī)模使凈利率維持在合理水平。我們認(rèn)為,短期內(nèi)公司外延式增長(zhǎng)帶來(lái)的剛性費(fèi)用的增長(zhǎng)會(huì)使得公司凈利率水平承受一定的壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看,隨著家紡行業(yè)需求端的逐漸復(fù)蘇,公司的業(yè)績(jī)水平存在較大的邊際改善空間。我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014年EPS分別為0.81元,0.96元,1.13元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為19X,16.1X,13.6X。我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　行業(yè)整體復(fù)蘇低于預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司運(yùn)營(yíng)成本上升。