夢潔家紡（002397）公布2012年半年報。2012年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元,同比增長2.1%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.46億元,合EPS0.31元,同比增長10.71%。
　　
　　點評:
　　
　　營業(yè)收入止跌回升,上半年營業(yè)收入同比持平在行業(yè)需求放緩的大背景下,公司2012年Q1營業(yè)收入同比下降9.93%。通過加強內(nèi)部管理,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強市場推廣等措施,公司2012年Q2營業(yè)收入同比上升16.12%,使得公司2012年上半年營業(yè)收入基本保平。公司2012Q2的營收增速高于羅萊家紡（002293）、低于富安娜（002327）(見表1)。整體來看,2012年2季度家紡行業(yè)整體呈現(xiàn)出觸底反彈的跡象。通常而言,三季度是家紡門店開店的高峰期。三家公司在同店增長存在較大壓力的情況下,預計將繼續(xù)通過外延擴張的方式(見表2),實現(xiàn)營業(yè)收入的持平及增長。
　　
　　分區(qū)域來看,受到國外市場疲軟的影響,公司出口銷售同比下降12.7%。從國內(nèi)銷售來看,公司的核心區(qū)域-華中地區(qū)為公司貢獻48.55%的營業(yè)收入,同比基本持平。華東、西南、西北地區(qū)營業(yè)收入同比有所增長,華南、華北、東北地區(qū)營業(yè)收入同比有所下降。分產(chǎn)品來看,公司的高端品牌-寐營業(yè)收入有所下降但毛利率有所提升,中端主打品牌-夢潔營業(yè)收入有所提升但毛利率有所下降。整體而言,公司的毛利率基本穩(wěn)定。
　　
　　所得稅率未追溯調(diào)整
　　
　　公司2012年上半年銷售費用率基本持平,管理費用率同比上升了1.1%,主要因為公司2012年上半年管理人員薪酬有所提升。公司于2012年1季度通過高新技術(shù)企業(yè)資格復審,在2011年至2013年享受高新技術(shù)企業(yè)15%的所得稅優(yōu)惠稅率。但公司在2011年半年報期間仍處在復審過程中,因此按照25%計提2011年上半年所得稅,此后未對2011年上半年所得稅金額進行追溯調(diào)整。若按照15%所得稅稅率重新計算公司2011年上半年所得稅,則公司2012年凈利潤同比增速為-1.65%。
　　
　　資產(chǎn)負債表:資產(chǎn)運營效率有所下降
　　
　　公司資產(chǎn)負債表整體運營效率有所下降。公司應收賬款有所上升,預收賬款有所下降,體現(xiàn)出在行業(yè)需求放緩的背景下公司對經(jīng)銷商的議價能力有所下降。同時,公司的存貨余額有所上升。應收賬款、存貨運營效率的下降使得公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負值。公司通過銀行融資(短期借款、銀行承兌匯票)的方式來彌補資金缺口,使得公司資產(chǎn)負債率有所上升,流動比率和速動比例有所下降。
　　
　　盈利預測及投資建議
　　
　　公司在2012年行業(yè)增速放緩的大背景下,采取了一系列措施維持營業(yè)收入及凈利潤的持續(xù)平穩(wěn)增長。在同店增長較為困難的情況下,公司繼續(xù)采取外延式擴張的方式使營業(yè)收入基本持平,并適當控制費用規(guī)模使凈利率維持在合理水平。我們認為,短期內(nèi)公司外延式增長帶來的剛性費用的增長會使得公司凈利率水平承受一定的壓力。中長期來看,隨著家紡行業(yè)需求端的逐漸復蘇,公司的業(yè)績水平存在較大的邊際改善空間。我們預計公司2012年至2014年EPS分別為0.81元,0.96元,1.13元,當前股價對應的市盈率分別為19X,16.1X,13.6X。我們給予公司“增持”評級。
　　
　　風險提示
　　
　　行業(yè)整體復蘇低于預期,行業(yè)競爭加劇,公司運營成本上升。