上半年收入增2%、凈利潤增11%，終端銷售回暖尚不確定
　　
　　上半年公司營業(yè)收入同比增2.10%達5.66億元。按品牌來看，夢潔增3.86%至4.44億，寐降7.18%至1.02億（雖其各類產(chǎn)品毛利率都提升，但并非因提價，而是直營比例提升所致），寶貝增18.81%至0.19億；按產(chǎn)品來看，夢潔品牌中，毛毯增幅最快，達32.58%，其他類下滑43.81%，寐品牌中，被芯下滑17.40%，其他類增長90.75%，寶貝中，被芯下滑10.87%，套件增長14.86%；按地區(qū)看，華東、西北增幅較大，在15%左右，出口下滑12.69%。
　　
　　歸屬上市公司股東凈利潤0.46億元，同比增11.27%；扣非后凈利潤0.45億元，同比增5.45%，增幅不大因毛利率及費用率同步提升；攤薄后EPS0.31元，符合公司預期（vs一季報中預告1-6月凈利同比增0-30%）。
　　
　　其中，二季度單季收入增16.12%至2.97億、凈利增5.36%至0.23億，較一季度的收入同比降9.93%、凈利同比增17.69%，收入回暖但凈利潤增速走弱。
　　
　　二季度收入增速高主要因為去年基數(shù)小所致，分月來看，公司直營+加盟回款口徑，4月份增10%，5月份增20%，6月份增30%，7月份也有兩位數(shù)的增速，8月份下降（除了市場疲軟經(jīng)銷商沒有及時提貨因素，還由于去年8月份做了統(tǒng)一大促，今年沒做，而是分片區(qū)各自決定大促時間）。2Q凈利增幅較低因毛利率下降0.18個點，銷售/管理/財務費用率分別上升0.97、1.42、0.62個點。
　　
　　毛利率、銷售、管理、財務費用率、存貨、應收賬款全線上升上半年整體毛利率同比升0.38個點至44.20%；銷售費用率上升0.10個點至28.75%；管理費用率上升1.10個點至4.64%，因員工薪酬、折舊和無形資產(chǎn)攤銷等相關費用等增加所致；財務費用率上升0.28個點至0.06%。
　　
　　存貨較上年末上升14%至4.37億，因庫存商品增長14%至3.44億，其中新備貨（秋季產(chǎn)品為主）~1.5億，配置外產(chǎn)品（年限不到1年的滯銷品），1-2千萬，常規(guī)品~1.7億，整體結構合理；應收賬款較上年末上升38%至1.68億，主要是延長了部分客戶的授信期所致。
　　
　　營業(yè)外收入增103%，因收到的政府補助較多；營業(yè)外支出減98%，因固定資產(chǎn)處置損失及其他營業(yè)外支出較少；預付款較上年末上升55%，主要是預付土地款、預付材料、設備款增加；長期待攤費用較期初增加75%，由于門店裝修整改費用待攤增加所致；其他流動負債較期初增加100%，系收到的資產(chǎn)相關的政府補助“夢潔企業(yè)信息化整體提升改造項目”款所致。
　　
　　開店速度放緩，多品牌戰(zhàn)略有序推進
　　
　　上半年公司幾個品牌共開店158家達到2500家左右，所有門店中直營占21%、約500多家（但收入占30%左右、毛利率比加盟高10個點），其余為加盟店；新開店中夢潔品牌占1/2、寐增30多家；7-8月幾個品牌又新開了70多家。年初公司計劃全年開500家新店，但由于加盟商資金緊張、平實美學對地段的要求高（人流大），計劃將縮減為全年新開400家。目前，公司初步形成了“夢潔+寐+夢潔寶貝+平實美學+網(wǎng)購品牌‘覓’”的多品牌戰(zhàn)略布局。
　　
　　8月28日公司公告對全資子公司湖南寐家居增資1,200萬元，加大對寐品牌的支持；公司一直重視寐渠道的拓展，4月9日以現(xiàn)金方式對全資子公司上海夢寐增資1,500萬元以便進一步拓展華東市場；預計寐品牌今年做到3億左右收入規(guī)模，上半年實現(xiàn)銷售收入1億元、凈利潤1,924萬。
　　
　　電子商務品牌“覓”今年銷售目標5000萬、盈利目標300萬，上半年已實現(xiàn)銷售2000萬。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　短期看，家紡行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，后續(xù)終端回暖趨勢尚未確定，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性影響，預計終端銷售將持續(xù)低迷，并且由于去年3季度基數(shù)較高，公司中報中預計1-9月凈利潤同比增長-30%至0。長期來看，我們認為整體家紡市場消費能力依然存在，公司將繼續(xù)加大品牌推廣力度、加強集成研發(fā)、落實募投項目，這些都將有利于公司長遠發(fā)展。2012年3月公司公告通過高新技術企業(yè)復審，11-13年繼續(xù)享受15%的所得稅率。下調(diào)2012-2014年攤薄后EPS預測為0.78/0.96/1.16元（原0.92/1.19/1.56元）。短期業(yè)績壓力猶存，維持“增持”評級。