公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長46.40%和29.11%。其中，營業(yè)收入的增長主要是由于公司市場銷售渠道的擴張，公司截止2011年底，共有終端銷售渠道約2650多家，較上年凈增加430家，其中加盟店約為2200多家，直營店約為450家。此外通過對加盟商授信的增加，也在一定程度上促進了加盟商的訂貨，推動公司收入實現(xiàn)快速增長。公司年報盈利低于我們最初預(yù)期的主要原因是期間費用增長大幅超過我們預(yù)測。

      公司2012年1季度營業(yè)收入下降9.93%。營業(yè)收入的下降主要是由于1）公司今年沒有在第1季度做大型促銷活動，公司希望通過豐富市場營銷手段，而非單純依靠打折，來實現(xiàn)銷售的更加良性的快速增長；2）全國各大百貨商場今年1季度整體銷售情況不好，公司專柜比較多，因此對公司造成一定負(fù)面影響。3）產(chǎn)能釋放受限，一方面今年春節(jié)提前，另一方面節(jié)后工人陸續(xù)到場，導(dǎo)致交貨滯后，部分缺貨。

      我們預(yù)計公司2012年全年業(yè)績?nèi)杂型�保持�?0%以上的增速。從最新的行業(yè)跟蹤交流看，3月終端銷售同比情況比二月明顯改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求也在明顯減少也從一個側(cè)面反映終端庫存在良性消化之中。因此我們預(yù)計2011年一季度將可能成為終端銷售和公司報表的最低點。

      而全年，在公司渠道繼續(xù)快速擴張、供應(yīng)鏈不斷提升，同時毛利率基本保持平穩(wěn)，費用率由于人工成本和終端建設(shè)費用增速的放緩提升將小幅下降，這些均有望保證公司全年業(yè)績?nèi)阅?0%以上的增長。

財務(wù)與估值

      根據(jù)年報我們對公司的盈利預(yù)測進行了調(diào)整，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.95、1.25、1.66元。給予公司2012年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23.75元，維持公司增持評級。

風(fēng)險提示

      房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控持續(xù)和國內(nèi)經(jīng)濟下滑對家紡產(chǎn)品消費需求的可能影響。