投資要點

　　11年公司加大投入力度，在品牌、渠道、供應(yīng)鏈管理及營銷等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，特別是渠道建設(shè)進(jìn)程加快帶來的規(guī)模效應(yīng)，促使全年收入增長加快，但同時規(guī)模擴(kuò)張短期內(nèi)有損一些增長質(zhì)量指標(biāo)，費用壓力的提升導(dǎo)致利潤增長不及預(yù)期。12 年看，公司今年在費用方面的改進(jìn)積極性值得重視，費用如果控制得力，可給予公司利潤增長帶來較大的彈性，今年的投資機(jī)會與公司費用控制的成效密切相關(guān)，建議重點關(guān)注費用的改善情況。

　　發(fā)展步伐加快，規(guī)模效應(yīng)推動收入增長加快

　　公司公告預(yù)計11 年全年營業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤分別為12.52 和1.14 億元，同比分別增長46.40%和24.74%，基本每股收益0.76 元。整體看，11 年收入的快速增長順應(yīng)了公司快速擴(kuò)張的趨勢，11 年門店拓展了400 多家，基本符合預(yù)期，但利潤受渠道建設(shè)及新品牌推廣等費用投入加大的影響，增長不達(dá)預(yù)期。

　　規(guī)模化擴(kuò)張使得終端建設(shè)費很高，短期內(nèi)使收入及盈利指標(biāo)增長出現(xiàn)分化

　　為縮小與其他兩家龍頭家紡公司的差距，11 年公司進(jìn)行了全方位的提升，特別是市場拓展力度的加大，促使收入增長提速，同時，公司對庫存商品的集中處理也助推收入增長加快。四季度單季看，公司收入增長22%左右，有所放緩，但整體還算保持了不錯的趨勢；盈利方面，“阿米巴”經(jīng)營理念的引入實施，提升了公司在供應(yīng)鏈管理等多方面的精細(xì)化管理水平，加上提價效應(yīng)的顯現(xiàn)，使得毛利率獲得了約3 個點的提升，但規(guī)模擴(kuò)張短期內(nèi)有損一些增長質(zhì)量指標(biāo)，特別是終端建設(shè)費特別高，11 年公司整改了300 多家門店，費用的集中體現(xiàn)導(dǎo)致利潤增長不及預(yù)期。

　　全年看家紡行業(yè)渠道推力仍足，而公司的投資機(jī)會主要取決于費用控制的程度

　　家紡行業(yè)正處于品牌化的初級階段，家紡龍頭品牌企業(yè)的全國性布局尚為完成，渠道推力的釋放空間還很充足，我們認(rèn)為雖然一季度家紡行業(yè)可能規(guī)模增長有些階段性壓力，但全年看渠道推力可以維持行業(yè)較快速的增長。而對于公司來說，今年的首要目標(biāo)是控制費用，若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費可以大幅節(jié)省，則給予了業(yè)績較大的彈性。因此12 年的投資進(jìn)會主要取決于費用控制力度。

盈利預(yù)測及投資建議

　　為縮小與其他兩家家紡龍頭公司的差距，公司在品牌、渠道、供應(yīng)鏈管理及營銷等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，目前，雖然為規(guī)模擴(kuò)張而短期有損一些增長質(zhì)量指標(biāo)，但規(guī)模發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，總體實現(xiàn)了快速發(fā)展。12年看，可根據(jù)費用控制程度決定投資機(jī)會，若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費可以大幅節(jié)省，則給予了業(yè)績較大的彈性。根據(jù)快報，我們調(diào)整12-13年的EPS分別為1.02和1.53元/股，目前12年估值為23倍，短期看經(jīng)營和費用都有些壓力，但全年看費用控制可能給予業(yè)績一些增長的彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，半年目標(biāo)價可以12年25倍估值為中樞，目標(biāo)價格中樞為25.6元。建議重點關(guān)注費用的控制改善情況。

風(fēng)險提示

1）經(jīng)濟(jì)增速放緩，抑制消費需求的風(fēng)險；2）受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響，房地產(chǎn)市場長期低迷拖累家紡產(chǎn)品銷售的風(fēng)險；3）費用控制低于預(yù)期；4）規(guī)模化擴(kuò)張過快，引起加盟商庫存壓力增加的風(fēng)險。