對(duì)于2010年的棉花期價(jià)運(yùn)行，在技術(shù)圖形上，我們能看到三段波動(dòng)區(qū)間截然不同的走勢(shì)。這也對(duì)應(yīng)棉花走勢(shì)的三個(gè)階段：第一階段，溫和上行；第二階段，創(chuàng)造傳奇；第三階段，修正歸于理性。

      第二部分：2011年展望

      供需格局

      我們采用美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USAD）2010年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2010/2011年度全球和中國(guó)棉花的產(chǎn)量、需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

      全球的供需格局：生產(chǎn)2509.3萬(wàn)噸，消費(fèi)2543.5萬(wàn)噸，因高棉價(jià)抑制全球消費(fèi)降低3%。但供應(yīng)缺口仍高達(dá)34.2萬(wàn)噸，使期末庫(kù)存量繼續(xù)下降5%，為918.8萬(wàn)噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫(kù)存消費(fèi)比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來(lái)的最低值。

      中國(guó)方面：美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國(guó)2010/2011年度棉花產(chǎn)量為652.2萬(wàn)噸，年比下降9.4%，進(jìn)口326.6萬(wàn)噸，年比增加37.6%。期末庫(kù)存降低44.2萬(wàn)噸到287.8萬(wàn)噸。

      從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告看，2010/2011年度中國(guó)棉花的供需缺口為372.8萬(wàn)噸，中國(guó)對(duì)進(jìn)口棉花的需求將對(duì)國(guó)際棉價(jià)產(chǎn)生重大影響。

      共性和獨(dú)立性

      我們從兩個(gè)方面來(lái)認(rèn)識(shí)2010年度棉花的價(jià)格走勢(shì)：即共性和獨(dú)立性。

      1.共性：共性是對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響的要素，主要有三個(gè)：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值；二是國(guó)內(nèi)的宏觀政策調(diào)控；三是整體市場(chǎng)形成的效應(yīng)。

      美元：6月份以后，商品價(jià)格走勢(shì)明顯和美元指數(shù)走勢(shì)背道而馳。美元指數(shù)在6月7日摸高88.708后持續(xù)下跌，也即是美元對(duì)其它主要貨幣進(jìn)行貶值。與之對(duì)應(yīng)，6月8日也成為大多數(shù)商品階段性上漲的起點(diǎn)。

      調(diào)控：當(dāng)美元在11月5日轉(zhuǎn)頭向上反彈時(shí)，同時(shí)伴隨國(guó)內(nèi)11月10日一個(gè)月內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控意向集中增強(qiáng)，商品則隨即向下調(diào)整。

      效應(yīng)：2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不斷成為新聞媒體的焦點(diǎn)。從豆你玩到蒜你狠等個(gè)別現(xiàn)象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現(xiàn)象；從產(chǎn)量較小的農(nóng)產(chǎn)品向產(chǎn)量中等的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展；從和國(guó)際市場(chǎng)高度相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)具有獨(dú)立定價(jià)能力的農(nóng)產(chǎn)品波及，應(yīng)該說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已成為人們的共識(shí)。

      從6月8日到11月5日，美國(guó)棉花指數(shù)上漲了100%，而美元貶值貢獻(xiàn)了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生整體性影響的要素。

      筆者認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)家調(diào)控能力占據(jù)上風(fēng)，但其調(diào)控手段中非市場(chǎng)化成分為主導(dǎo)，難以從需求端緩和實(shí)際矛盾。而流動(dòng)性泛濫問(wèn)題長(zhǎng)期存在，仍為價(jià)格上漲的主導(dǎo)要素。棉價(jià)當(dāng)前走勢(shì)是為反應(yīng)和消化國(guó)家調(diào)控政策效應(yīng)，這一過(guò)程有望延遲到2010年年底，此階段棉價(jià)以高位劇烈振蕩為主，并實(shí)時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)外棉花供需關(guān)系做出回應(yīng)。

      2.獨(dú)立性：對(duì)獨(dú)立性的討論即是對(duì)棉花基本面的討論。從棉花價(jià)格形成機(jī)制上看，筆者認(rèn)為是多方面因素共同導(dǎo)致了棉花價(jià)格的上漲，即國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量削弱；紡織品出口回升；美國(guó)棉花產(chǎn)量無(wú)法滿足市場(chǎng)供應(yīng)；國(guó)內(nèi)政府收放儲(chǔ)政策失控；基金對(duì)國(guó)際棉價(jià)的追捧。從全球看，僅有印度棉花有280萬(wàn)包的增產(chǎn)，但仍不足以彌補(bǔ)供需缺口。