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　　事件：孚日股份（002083行情,愛股,主力動向）今天發(fā)布業(yè)績預(yù)告，08年凈利潤下滑5％左右，約為1.3億元，低于預(yù)期。

　　評論：公司發(fā)生業(yè)績下滑主要是副業(yè)（如農(nóng)藥化工、熱電、蒸汽等）因受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，業(yè)績大幅下滑�；�工農(nóng)藥業(yè)績預(yù)計比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料價格在2008年度大幅上漲，導(dǎo)致公司的熱電、蒸汽等業(yè)務(wù)預(yù)計將在本年度產(chǎn)生小額虧損。

　　公司07年毛巾及裝飾布主業(yè)部分貢獻(xiàn)凈利潤約1.1~1.2億元，農(nóng)藥化工熱電蒸汽業(yè)務(wù)凈利潤約為2千萬。

　　根據(jù)公司公告，08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤在1.3億元左右，副業(yè)幾乎沒有利潤貢獻(xiàn)。

　　實際上，公司業(yè)績下滑在我們意料之內(nèi)。

　　1.主營業(yè)務(wù)增長乏力。公司家紡業(yè)務(wù)收入80％以上來自于出口，在當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)衰退，需求下滑的環(huán)境中，訂單下滑，利潤下降不可避免。雖然08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤有所增長，其實很大程度上依賴于有效稅率的大幅下降。公司有效稅率從07年的34％下降至08年的25％以下。我們估計主營業(yè)務(wù)稅前凈利潤下降5％左右。

　　2.副業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。公司控股多家農(nóng)藥化工熱電企業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。由于需求下滑，價格下降，而前期原材料成本偏高，因此發(fā)生虧損。此外，我們認(rèn)為公司新投入的光伏項目和太陽能薄膜電池也會面臨類似的風(fēng)險，未來情形堪憂。

　　3.財務(wù)費用大幅增加。公司由于光伏和太陽能薄膜項目需投入高額資本開支，貸款籌資，財務(wù)費用大幅飆升。預(yù)計08年財務(wù)費用超過2億元，遠(yuǎn)高于公司凈利潤水平。

　　下調(diào)08-10年盈利預(yù)測。我們將公司08年化工農(nóng)藥熱電蒸汽業(yè)務(wù)毛利率由38％調(diào)低至25％，以反映宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中公司副業(yè)產(chǎn)品利潤率受到擠壓。同時，我們將09-10年家紡業(yè)務(wù)出口收入下調(diào)約5％，來更為審慎的反映全球經(jīng)濟(jì)衰退抑制家紡產(chǎn)品需求帶來的不利影響。由于公司高額財務(wù)費用產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，凈利潤對應(yīng)下滑超過20％。調(diào)整之后，公司已有業(yè)務(wù)（不包括太陽能新業(yè)務(wù)，其業(yè)績不確定性較高）08-10年凈利潤變化分別為-6.5％，-11.4％，0。

　　我們在3季度業(yè)績評價中已經(jīng)將公司下調(diào)至"回避"評級，對孚日在經(jīng)濟(jì)下行周期中所面臨紡織出口壓力、太陽能新業(yè)務(wù)高額資本開支和不確定性、繁重的財務(wù)壓力、持續(xù)的負(fù)現(xiàn)金流的狀況非常擔(dān)憂。當(dāng)前公司09年動態(tài)市盈率28倍，高于同類紡織與太陽能行業(yè)可比公司。我們維持前期觀點，認(rèn)為現(xiàn)在不是好的投資時機(jī)�？春锰�陽能產(chǎn)業(yè)的投資者可耐心觀察，看到良好的進(jìn)展和銷售后再擇機(jī)介入是較為審慎的投資策略。